一般投資者進行投資,通常會選擇債券投資,而進行債券投資首先要了解什么是債券,債券的分類,債券價值評估的本質以及債券價格波動的影響因素等,下面將從這幾個方面簡單闡述債券的相關知識及投資基本原則。
一、債券的定義
債券(bonds / debenture)是一種金融契約,是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌借資金時,向投資者發行,同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。
債券的本質是債的證明書,具有法律效力。債券購買者或投資者與發行者之間是一種債權債務關系,債券發行人即債務人,投資者(債券購買者)即債權人 。
二、債券的分類
從不同的角度債券劃分的分類也是不相同的,主要的分類有以下幾種:
按發行主體劃分,分為政府債券、金融債券、企業債券;
按財產擔保劃分,分為擔保債券、信用債券;
按是否可轉化劃分,分為可轉債、不可轉債;
按付息方式劃分,分為零息債券、定息債券和浮息債券;
三、債券價值評估的本質
債券價值的實質是債券未來所有現金流的現值總和,而債券未來的現金流主要包括債券面值和利息。例如,面值100元的1年期有息債券,未來一年的利息是10元,則未來所有現金流就是110元。
然后何謂現值?現值,也稱折現值,是指把未來現金流量折算為基準時點的價值,用以反映投資的內在價值。使用折現率將未來現金流量折算為現值的過程,稱為”折現”。 折現率,是指把未來現金流量折算為現值時所使用的一種比率。折現率是投資者要求的必要報酬率或最低報酬率。實際上,也就是說,貨幣是有時間價值的,未來100元和當前的100元的購買力是不相同的,將未來100元按照一定折現率換算到當前的實際價值,一般折現率可以用通貨膨脹率、利率等。因此債券的價格與折現率是呈反比的,折現率越高,債券價格也就越低。
針對債券的折現率一般選用的折現率是市場上存在的其他類似債券的收益率,也可以用下面的計算公式進行預估:
yn=rf,n+dp+lp+ta+callp+putp+cond
yn:n年期債券的適當貼現率;rf,n:n年期政府債券的適當貼現率;dp:信用風險率;lp:流動性風險報酬;ta:稅收調整的利差;callp:可提前償還而產生的溢價(正利率);putp:可提前兌付而產生的溢價(負利率);cond:可轉換性而導致的折價。
由以上公式可知,債券的適當折現率由金融利率(政府債券的適當貼現率)、公司信用風險、流動性、稅收等眾多因素決定。由于公司債券存在可能無法兌現的風險,因此公司債券的適當貼現率也高于相同條件下的政府證券,由于長期債券的流動性相比短期債券更差,因此長期債券的折現率要高于短期債券。由于折現率越高,則債券的當前價格也就是越低,而如果市場利率上升則會進一步提高折現率,降低債券的市場價格。所以,債券的價格是與市場利率成反比的。
但是市場利率提升,債券的折現率提升,那不是債券需要償付的利息也要增多,但是為什么會造成債券收益下降呢?著就要從債券的收益率來看待普通投資者投資債券的真正收益是什么?
四、債券的收益率
債券的收益率一般有當期收益率、到期收益率、持有期收益率和票面利率。
當期收益率(也叫當前收益率),是債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。
到期收益率(也叫內部到期收益率),把未來的投資收益折算成現值,使之成為購買價格或初始投資額的貼現率。實際上也就是上面所說的適當折現率。
持有期收益率,從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益率。持有期期間的收益主要由三個因素決定,即:買入價格、賣出價格和期間利息,由于期間利息的金額相對買入和賣出的價格較低,所以持有期收益主要由買入價格和賣出價格所決定。
票面利率,是債券發行時票面上承諾的利率。
由于大部分投資者是不能將債券持有到還本付息的期限,所以投資者取得的收益主要是持有期收益率,而決定持有期收益率最主要的因素就是買入價格和賣出價格,而這兩個價格就是由適當折現率所決定,而適當折現率由主要是由市場利率所決定,所以債券投資的基本原則就是:債券投資收益與市場利率成反比。為什么債券價格會對利率波動做出反應?在競爭市場中所有債權投資者的期望收益率應該是相當的。當債券發行的票面利率是8%,而市場的競爭性收益率也是8%時,債券將以面值出售。但是,如果市場利率升至9%,那么還有誰會以面值來購買利率為8%的債券呢?這時債券的價格一定會下跌,直到它的期望收益率上升至具有競爭力水平的9%為止。相反,如果市場利率下跌至7%,相對于其他投資的收益而言,這種票面利率8%的債券會更具有吸引力,于是該債券價格就會上漲直至高價購買債券的人獲得收益率不再高于市場利率。
而這四種利率之間的關系,如果影響債券價格?
如果債券的到期收益率等于票面利率,那么這個債券就是平價債券;
如果債券到期收益率<當期收益率<票面利率,那么這個債券就是溢價債券;
如果債券到期收益率>當期收益率>票面利率,那么這個債券就是貼現(折價)債券。
五、債券價格的決定因素
市場利率是影響債券收益的主要因素。而不同債券對于市場利率的反應是否都是相同,也就是說不同債券對市場利率的靈敏度是否相同。例如,當市場利率下降1個百分點時,是否所有的債券價格都上升1個百分點。答案肯定是否定的。有一個參數可以衡量債券價格對于市場利率靈敏度,這個參數就是久期。
久期是債券價格變化的百分比除以到期收益率(也就是適當折現率)變化的百分比。因此,久期是衡量債券價格利率敏感性的指標。那么,影響久期大小的因素有哪些,或者是影響債券價格對于利率靈敏性的因素有哪些?主要的因素有以下幾個:
一是到期收益率(適當折現率、市場利率);
二是債券的期限,長期債券價格對利率變化的敏感性比短期債券更高,因此期限越長的債券的風險也就越大;但是,當債券期限增加時,債券價格對于收益率變化的敏感性增加,但是增速遞減,換句話說,利率風險變動小于債券期限變動。
三是票面利率,利率風險與票面利率呈反比,也就是說低票面利率債券的價格要比高票面利率債券價格對利率更加敏感,因此在條件相同的前提下,零息債券對利率是最敏感的。
但是久期終究是估計的收益,它同實際收益之間存在一定的偏差,久期估計價格-收益線是一條直線,而實際價格-收益線是一條曲線,并且久期估計線始終在實際線的下方。因此,當收益率上升時,債券價格以更小的幅度下降;當收益率降低時,債券價格以更大的幅度增長。而這種特性就是債券的 “凸性”,反映“凸性”程度的數值就是“凸度”。而“凸度”是正值,所以債券的“凸度”越大對于投資者也就約有利。
六、公司債的信用風險衡量指標
對于公司債而言,由于投資者需要承擔違約風險,因此公司債比政府債或國債均有更高的收益率,因此其市場折現率中加入了信用風險率dp。而對于公司債如果衡量其信用風險率?衡量公司債券安全性的決定因素有償債能力比率、杠桿比率、流動性比率、盈利比率、現金流負債比率。奧爾特曼發現一個計算公式可以有效區分安全和不安全公司:
z=3.1*ebit/資產總額+1.0*銷售額/資產總額+0.42*股東權益/負債總額+0.85*留存收益/資產總額+0.72*營運資本/資產總額
其中,z值在1.23以下表明破產風險較大,1.23~2.90是灰色區域,2.90以上的公司被認為是安全的。
但是對于一般投資者而言,計算一個公司的z值是不現實的,對于一個公司債券是否安全,可以查看公司債券評級。一般常用的評級標準是標準·普爾公司信用等級標準和穆迪投資服務公司信用等級標準。標準·普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為:aaa級、aa級、a級、bbb級、bb級、b級、ccc級、cc級c級和d級。穆迪投資服務公司信用等級標準從高到低可劃分為:aaa級,aa級、a級、baa級、ba級b級caa級、ca級、c級。兩家機構信用等級劃分大同小異。前四個級別債券信譽高,風險小,是”投資級債券”;第五級開始的債券信譽低,是”投機級債券”。
七、如何進行債券投資
債券投資也分為消極債券投資和積極債券投資。
消極債券投資就是投資債券指數,我國常見的債券指數有國債指數、企債指數、上證轉債指數、信用100指數、滬企債30指數、滬公司債指數和5年期信用債指數等,但是市場中暫時無相應投資債券指數的基金。
積極債券投資就是通過基金管理人投資于特定債券。一般而言,投資債權管理有兩種潛在的價值來源,第一種是利率預測,第二種是在固定收益市場內識別錯誤的估值。例如,基金管理者認為某一特性債券的違約溢價沒必要很大,所以債券價值被低估了。
積極債券有一個流行的分類法,就是霍默和利伯維茨創造的,他們將債券資產組合再平衡活動歸納為四類,分別是替代互換、市場間價差互換、利率預期互換和純收益獲得互換。
替代互換是一種債券與幾乎相同的替代品的交換,例如賣出豐田的債券買入本田同期限和票面利率的債券。
市場間價差互換是投資者認為在債券市場兩個部門之間的利差暫時異常時出現的行為,例如公司債和國債之間的利差太大并預期利差會收窄,則投資者將從購買國債轉向購買公司債。
通過查詢2014年以來的國債和信用債的價差可知,從2014年至今,最大的價差是9左右,最小價差是4.8左右,當前價差是7.6,并且在逐步的增大。
利率預期互換是盯著利率的預測。如果預計未來利率會下降,那么就換成久期更長的債券,反之則換成久期更短的債券。
純收益獲得互換是使用不是由于覺察到錯誤估值,而是通過持有高收益債券增加回報的一種方式。
作為普通投資者債券投資一般是通過購買債券基金實現投資目的,而市場中債券基金成千上萬,但是主要的品種主要分為三大類,第一類是利率債,主要以國債為主;第二類是信用債,主要以公司債為主;第三類是可轉債;不同種類的債券又分為短債基金和長債基金。對于一般投資者而言,如何選擇購買債券基金的品種和時機就非常重要。
根據以上知識分析,對于債券投資的原則總結如下:
1. 最好購買純債券基金,避免購買混合債券基金;
2. 債券投資重點關注市場利率,而市場利率主要參考十年國債收益率和銀行間拆借利率,十年國債收益率在英為財經查詢,銀行間拆借利率在央行官網查詢;
3. 如果市場利率預計下跌, 則更多購買長期債券基金,如果接近于下跌底部更多購買短期債券基金;如果市場利率預計上漲,則更多投資短期債券基金;
4. 投資信用債要重點關注該基金投資企業的“質地”,最好購買“質地”優良的企業,購買信用債不僅要關注市場利率的同時也要關注信用債和國債利率差,這個差值影響市場對于信用風險補償dp,最好購買時機是利率差最大時,但是這很難,基本上在利率差比較大并且市場是寬信用時購買是比較合適的。
5. 對于積極性債券積極,要重點分析基金經理的投資風格,而分析投資風格可以從替代互換、市場間價差互換、利率預期互換和純收益獲得互換等四個方面分析,最后選取投資風格相對比較穩健的基金。
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